啤酒產量連續13個月下滑20年來未遇 青島、燕京等企業多項并舉迎“寒冬”

受行業增速下滑等因素的影響，2015年前三季度國內上市啤酒企業普遍業績不佳，而業內大并購事件的出現更是加劇了未來行業格局的不確定性

歷經20年增長的中國啤酒行業迎來了拐點期。

截至2015年6月，國產啤酒產量已連續13個月下跌，近20年來首次出現持續負增長。從上市公司看，青啤、燕京等國內啤酒巨頭前三季度業績紛紛出現下滑，二三季度原本是傳統旺季，在旺季里錄得這樣的業績，對于啤酒企業可以說是不小的打擊。

業績的波動使啤酒企業開始設法維持市場份額，其方式包括提升高端產品、縮減財務費用等。而隨著百威英博與南非米勒的合并，市場格局的不確定性更加凸顯。

在這種情況下，啤酒類上市公司將如何應對？2016年又存在哪些投資機會？對此，《投資者報》記者向相關上市公司發送了采訪提綱，并對其經營情況進行了分析，以期為投資者提供參考。

啤酒行業旺季不旺

二三季度原本是啤酒銷售的旺季，但今年卻怎么也旺不起來。

據銀河證券統計數據顯示，2015年1-8月，我國啤酒行業累計產量為3479.2萬千升，同比下降6.1%，從累計產量的增速水平來看，比上年同期下滑 9.8個百分點；啤酒行業實現收入1344.7億元，同比僅增長0.8%，而該數字在去年還維持在6.7%（見圖2）。考慮到經濟景氣度以及市場競爭格局的新變化，預計啤酒行業的產銷量增速仍將持續低位運行。

行業不佳最終投射在了上市公司業績上。啤酒行業上市公司前三季度總計實現歸母凈利潤30.4億元，同比下降12.6%，在食品飲料各子行業中增速墊底；營業收入441.0 億元，同比下降4.5%。

具體來看，當前上市公司呈現出大啤酒企業整體下滑，地方啤酒企業有好有壞的狀態（見表1）。以營收過百億的青啤、燕京為例，兩家公司前三季度營收、歸母凈利潤均出現“雙降”局面。

其中，青島啤酒自2015年初業績就開始出現滑落，三季度營收與歸母凈利潤分別下滑5.5%和19.9%，兩數值均是近幾年下滑幅度的最大值。對此，齊魯證券張帥認為，青島啤酒前三季度銷量同比下滑7.5%，而銷售費用率同比上升，更是加大了凈利潤的下滑幅度。

相對而言，燕京的盈利情況略好于青啤，前兩個季度公司凈利潤還能保持增長，但在第三季度也未能幸免。對此，燕京啤酒相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示：“2015年上半年，在經濟形勢依然嚴峻、行業競爭日益加劇的情況下，公司克服種種困難，通過強化市場，產品、品牌結構調整等方式，促進了市場發展和效益增長。”

“第三季度原本是啤酒銷售的旺季，但今年第三季度天氣明顯偏涼，特別是北方地區持續陰雨天氣，公司的主要基地市場在北方居多，天氣因素對公司影響更大，加之今年整體消費環境不佳，使得公司第三季度銷量出現了下滑，但公司整體運營情況依然好于行業。”該負責人表示。

比較而言，偏安一隅的地方啤酒上市公司過得相對好一些，其中珠江啤酒（廣東地區）、重慶啤酒（重慶地區）、西藏發展（西藏地區）三季度還實現了歸母凈利潤的同比增長（注：其他啤酒類上市公司，如蘭州黃河、啤酒花當前處于重組停牌階段，未來或剝離啤酒業務，故未列入統計）。

多項并舉迎“寒冬”

那么，隨著行業轉冷，國內啤酒企業又將如何發展呢？

對此，海通證券研報認為，國內啤酒行業未來銷量難有較大增幅，盈利改善將主要依賴于產品結構升級和費用率降低，而要實現這一目標的核心前提是國內競爭格局相對穩定。

從上市公司看，青啤、燕京等也確實開始加大對中高端產品的開發力度。其中，青啤通過壓縮銀麥等中低端產品銷量，持續提升了奧古特、純生、聽裝等高附加值產品銷量占比，使其第三季度噸酒價格達到3146.07元/噸，同比提升約3%~5%。

燕京啤酒相關負責人在接受采訪時也稱：“公司一直重視產品結構調整，不斷提高中高檔產品占比，優化品牌結構，提升主品牌在全國市場的影響力。2015年1~9月份，燕京主品牌銷量占70.34%，1+3品牌銷量占90.7%。”

“目前公司產品線比較清晰，高檔酒以純生、白啤為代表，中檔酒以鮮啤為代表，普通酒以清爽為代表，同時研發出原漿白啤、黑啤、無醇啤酒、果味啤酒等多種產品，滿足消費者個性化需求。公司希望未來中高檔酒占比不斷提高，普通酒不斷升級。”該負責人表示。

除了產業升級，勒緊“褲腰帶”減少期間費用也成了企業行之有效地手段。以珠江啤酒為例，公司公告稱，預計2015年凈利潤同比增長0~50%，經營業績增長的原因主要在于財務費用的下降和非經收益的增長。

或許由于主業不振，部分上市公司甚至打起了賣殼重組的主意。以當前處于停牌階段的蘭州黃河（西北地區啤酒龍頭）為例，其公告稱：當前正在推進重大重組工作，湖南鑫遠擬收購新盛工貿所持黃河新盛51%股份，收購完成后湖南鑫遠將持有黃河新盛100%股份，從而達到控制公司的目的；同時，湖南鑫遠將以其全部資產（包括土地、房產、污水處理、酒店、浙江湖州健康頤養醫療產業項目等）置換出公司現有全部資產；新盛工貿收購公司現有全部資產，完成資產置換。也就是說，一旦完成重組，蘭州黃河的主業或將完全變更，不賣啤酒而轉型做房地產。

并購加劇行業動蕩

行業不佳，往往也是大企業并購的好機會，而隨著并購完成，最終又反過來影響到行業格局。

2015年11月11日，全球第一大啤酒廠商百威英博與全球第二大啤酒廠商南非米勒正式達成協議，前者同意以697.8億英鎊（約合1055億美元）收購后者，從此全球啤酒行業將誕生新的巨無霸，兩者占到全球啤酒消費總量的30%。而全球前兩大巨頭此番整合，也勢必會對國內啤酒行業競爭格局及未來發展產生深遠影響。

當前收購已經接近尾聲，中信建投認為，百威英博是否能獲得雪花49%的股權尚存不確定性，原因是在于可能觸及中國反壟斷法，但無論結果如何，中國啤酒行業的格局都會因此產生新的變化。

啤酒行業專家方鋼也認為，國內啤酒行業格局變數焦點在于南非米勒在雪花啤酒49%股份的去留問題。從2014年五大品牌市場份額來看（見圖1），華潤雪花以 23.20%位居五大品牌市占率第一，如果不剝離雪花的股份，兩家（百威英博+華潤雪花）市場份額合計或將達到37.20%，行業格局有可能從“多強并舉”演變為“一超多強”。

一旦完成對雪花的合并，啤酒行業競爭也將日趨激烈，百威英博也將把更多的資源投入到中國市場，尤其是在中國進行品牌打造和擴產，而青啤、燕京的市場份額也將受到更大的挑戰。

不過，幾家歡樂幾家愁，來勢洶洶的外資并購對珠江啤酒來說反而是利好消息。公司是當前百威英博唯一參股的上市公司，待完成7月定增預案后，其持股比例將達到 29.99%（逼近商務部30%收購紅線，實際控制人仍為廣東國資委）。正因如此，原本一整年不怎么被券商關注的珠江啤酒于11月迎來了海通證券19頁的深度研究報告。海通證券認為，公司未來有望借助新百威英博先進管理經驗及廣泛的國內外市場渠道，依托自身技術優勢，加快產品結構升級步伐。

對于行業整合帶來的影響，上市公司也有著自己的看法。燕京啤酒相關負責人在接受采訪時中表示：“從中國啤酒行業發展趨勢上看，中國朝美日模式發展的概率較大，未來會有少數幾家企業分享中國絕大部分市場，一些區域性小企業也會被大企業整合，行業集中度還會進一步提升。”

“公司將密切關注此次收購的進展，以及可能對中國啤酒行業及中國啤酒市場格局產生的影響。我們認為，對于快速消費品行業而言，最終決定市場的是消費者。因此公司將以消費者為中心，不斷提升產品品質，把產品品質的提升作為全公司的優先發展目標。”該負責人表示。

改革或成投資新主題

那么，對于投資啤酒類上市公司，2016年普通投資者又該如何把握呢？

中泰證券認為，短期可以關注啤酒行業的國企改革概念，可重點關注改善空間較大的燕京啤酒等。

從券商關注度來看，行業研報主要集中在青島啤酒、燕京啤酒，而其他地方酒企則鮮有券商發布研報。但研報關注度不高卻并不表示機構完全不買入，從2015年三季度的流通股股東來看，除青啤、燕京外，珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的前十大流通股股東也多為基金、券商等機構投資者，幾乎沒有自然人出現，可見至少在三季度，基金對啤酒類上市公司的發展還是非常看好的。

從股價走勢上看，青啤、燕京等大企業相對跌幅較大，整整一年幾乎呈現零漲幅的狀態（青啤還創出了2015年1月以來的股價新低），但相應地，其估值也出現了大幅下降，截至2015年12月30日收盤，其動態市盈率分別為19倍與20倍。

惠泉啤酒、珠江啤酒等地方啤酒企業股價走勢相對較好，較年初均有一定的漲幅，但估值也比較高。截至12月30日收盤，惠泉、珠江、西藏發展等3家公司動態市盈率分別為92倍、106倍與259倍。

市盈率代表了股價與每股收益的比值，而隨著四季度的結束，各公司2015年年報也將相繼公布。如此高的市盈率是否能支撐起相應地股價，亦或是企業通過盈利大幅提高了每股收益，《投資者報》也將繼續關注。