近日公司披露一季報:實現營業收入5.81億元/-9.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1083.53萬元/+47.74%,扣非后歸母凈利潤-259.81萬元/-302.98%,主要是政府補助1.50億補助使得非經常性損益增加1343.34萬元,公司1季度營業外收支大幅增加主要源于搬遷項目;EPS為0.016元。

毛利率穩定增長,費用率同比小幅增加。毛利率39.91%,同比增加2.43pct;整體費用率30.82%,同比增加2.41pct。其中銷售費用率 15.88%,同比增加0.36pct;管理費用率15.21%,同比增加1.64pct,主要是公司支付職工薪酬增加所致;財務費用率-0.27%,同比增加0.41pct,加主要是理財收入減少所致。公司經營性現金流-2.22億元,同比大幅下降,主要是銷售商品收到現金減少、支付職工以及為職工支付的現金與商品采購支付現金增加所致。

非公開定增募集47億元,投資文化創意園、精釀啤酒等項目。公司以非公開發行方式擬募集不超過47億元,用于啤酒產能擴大及搬遷項目、珠江·琶醍啤酒文化創意園區改造升級項目、精釀啤酒生產線及體驗門店建設項目等。

經公司測算,各個項目的預計稅后內部收益率大約為11%~15.13%。其中,啤酒文化項目總投資18.14億元,公司擬將舊廠區改造為集啤酒文化嘉年華綜合體、精品啤酒體驗中心、啤酒工業旅游景點等,有望為公司貢獻新盈利增長點,預計稅后投資內部收益率12.2%。公司擬投入超過2.5億元的精釀啤酒項目,新增生產線將用于生產附加值含量高的精釀啤酒。公司此舉走在行業前列,率先進行精釀啤酒的嘗試,加速產品結構升級。精釀啤酒項目預計稅后財務內部收益率15.13%。珠江啤酒還率先啟動員工持股計劃,本次非公開發行定增對象包括董高監和企業員工認購共623萬股,6329萬元。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018年EPS0.16/0.18/0.21元,綜合考慮公司優于行業的增長速度,我們給予公司目標價 15.67元,對應2017年3.80倍PEG,現價12.04元,對應2017年2.92倍PEG,維持“增持”評級。

主要不確定因素。行業競爭持續激烈,啤酒消費繼續下滑。